Amazon 财报复盘：AWS 加速增长，为何市场愿意接受更高资本支出？

AWS 收入增至 422.32 亿美元，同比增长 37%，是 18 个季度以来最快增速；年化收入运行率约 1690 亿美元。AWS 营业利润增至 166.21 亿美元，利润率由上年同期 32.9% 升至 39.4%。

公司还披露 AWS 的 AI 业务和芯片业务各自超过 250 亿美元年化收入运行率，并保持三位数增长。这里的关键不是单纯的 AI 叙事，而是需求已经同时出现在收入、增速与利润中。Azure、Google Cloud 与 AWS 的披露口径不同，本文不做机械份额对比。

北美收入增长 16%，营业利润增至 91.23 亿美元；国际收入增长 15%，营业利润增至 17.17 亿美元；广告收入增长 26% 至 198.09 亿美元。零售、国际与广告并未拖累 AWS 的强势。

但 626.47 亿美元净利润和 5.75 美元 EPS 包含 534 亿美元非经营性税前收益，主要来自 Anthropic 投资。headline EPS 因此不能被解释为核心经营利润同比翻倍；更能代表经营质量的是 274.61 亿美元营业利润。

TTM 物业设备净购买额升至 1690.07 亿美元，自由现金流转为 -76.04 亿美元。管理层在电话会上把 2026 年资本开支计划提高至约 2200 亿美元，较此前 2000 亿美元上调；AP 报道称，内存成本是上调的重要原因。

市场早期愿意接受高支出，是因为 AWS 增速、AWS 利润、AI 和芯片收入运行率提供了更清晰的回报证据，而且管理层称现有容量仍不足以满足需求。风险并未消失：一旦 AWS 减速，负自由现金流与高固定投入会重新成为估值压力。

Amazon 指引 Q3 营收 1970 亿—2020 亿美元，同比增长 9%—12%；营业利润 225 亿—265 亿美元。公司提示汇率约造成 80 个基点逆风，并列出能源、内存和宏观风险。

周五常规交易上涨 15.3%，说明市场更重视 AWS 加速与投资回报证据，而不是较谨慎的销售展望。20/50/200 日均线因缺少同一时点可靠数据而暂不展示。